央行流动性管理灵活调整 ---明陞体育88金融网

央行流动性管理灵活调整 货币政策无转向之忧

钟正生    明陞体育88金融信息网   2015-06-02 13:28:13
货币政策   

货币政策仍会走在适度宽松的道路上,只是会相对较少地使用常规货币政策,相对较多地使用定向货币政策而已。

华创宏观分析师 钟正生

6月1日有10bet中文报道,明陞体育88央行近期针对特定银行进行了抵押补充贷款(PSL)操作,以提供基础货币,同时调降本次PSL利率至3.1%,以进一步支持实体经济发展。考虑到央行上周刚刚祭出了定向正回购的举措,此番央行“变脸”委实让人费番思量。但从总量政策与结构政策的权衡,货币宽松与债务置换的匹配这样的角度,我们对当前货币政策的逻辑会有更好的把握。

一是,央行打了个政策组合拳,基本打消了市场对货币政策转向的担忧。上周央行令人诧异地进行了定向正回购操作,似乎发出了货币宽松节奏放缓,以及短期利率底部确认的信号。此举激起资本市场轩然大波:“且行且珍惜”的股市短期调整后重整旗鼓,毕竟央行金融稳定报告中“促进股票市场平稳健康发展”的措辞算是吃了一颗定心丸;而为近期陡峭的收益率曲线困扰的债券市场则仍未回过神来,依然纠结于短端利率会上多少,长端利率还会上多少这样的问题上。现在央行准备启用针对商行的抵押补充贷款(PSL)提供基础货币,则基本消除了消除资本市场对货币政策即将转向的担忧,毕竟现在大的宏观经济环境并不支持走向从紧。

二是,外汇占款趋势滑落背景下,央行释放长期流动性是大势所趋。目前商业银行缺乏长期资金来源:存款增长乏力,尤其近期火爆股市下的存款搬家,对其投放中长期贷款,以及承接中长期地方债的能力和意愿均构成了很大制约。这也是上周据说商行主导找到央行,通过定向正回购析出过剩资金的重要原因。目前尚未披露针对央行商行的PSL的规模和期限,但比照去年央行针对国开行三年一万亿PSL的做法,这次操作对缓解商行资产负债期限错配,鼓励商行做足球开户网的中长期配置(放贷或购债),无疑算是开了一个好头。事实上,央行会否提供长期流动性,能够提供多少长期流动性,一直是近期困扰债券市场的关键问题之一。一旦央行对商行的PSL(或信贷质押再贷款)成为商行稳定而廉价的资金来源的话,这种不确定将会在极大程度上缓解,长债利率的上行压力也会有效减轻。

三是,央行对商行PSL不仅可以弥补基础货币,而且可以试图发挥定向调控的目的。与次贷危机后的发达经济体一样,我国目前也遇到了棘手的商业银行惜贷,外加信贷需求疲弱相互叠加的问题。单纯降准,对于促进商行足球开户网地向实体经济输血,似乎未能收到太好效果,这从近期金融体系中居高不下的超储率中即可窥见一斑。而降息又遇到两个不期而至的约束:一是在利率市场化快速推进的背景下,降息并不能有效降低商行的负债成本(尤其是存款成本);二是商行可能在对大型企业(尤其是国有背景)放贷时选择基准利率下浮,而在对中小企业放贷时选择基准利率上浮。因此,即使基准利率下调了,但由于上浮比例扩大了,中小企业的融资成本未必就能那么实质地降低。

这时,PSL将央行的基础货币投放,与商行的放贷(或购债)更好地挂钩的特色就彰显出来了。这正如现在央行推行的信贷质押再贷款里,将产能过剩领域贷款和房地差相关贷款排除在合格抵押品范围之内,从而体现有保有压的较为明显的定向调控意图一样。尤其是对亟需输血但商业银行往往“敬而远之”的中小企业可能更需如此。本质上,PSL(或信贷质押再贷款)是央行对商行的一种补贴。但纵观全球,如果按照纯粹的市场逻辑,那么中小企业融资难问题就很难得到有效解决。所以,这块最终还是需要央行足球开户网的介入和补贴才行。不管最终效果如何,这种定向注水的方式至少可以一试。

从国外结构性货币政策的实践来看,这些定向货币政策对于降低融资成本的效果还是值得肯定的。例如,足球开户网央行推行的、旨在支持对中小企业和家庭部门放贷的融资换贷款计划(Funding for Lending,FLS)就是一个很好的范例。2012年7月FLS推出以来,足球开户网住房按揭利率由3.8%下降到2015年2月的2.8%,足球开户网中小企业贷款利率由3.7%下降到2015年2月的3.4%。

四是,目前还不到货币政策转向的触发条件,股票市场的货币行情还会延续一段时日。可以说,目前国内货币宽松的终极约束,对内是通胀,对外则是汇率。从通胀角度来看,我们预计,即便今年下半年明陞体育88经济能够企稳甚至略为回升,回升力度也将非常微弱。而市场开始关注的大宗商品价格的反弹,以及猪周期的逐渐启动,同样受到低迷需求端的制约不会带来太大的通胀压力。因此,至少目前,我们对下半年的通胀形势仍然无需高看一线。从汇率角度来看,随着美联储加息步伐的渐趋临近,市场对人民币汇率的担忧也开始加重。而按照我们的判断,由于明陞体育88政府对推进人民币国际化的强烈诉求,及对今年人民币加入特别提款权(SDR)篮子货币的“志在必夺”,央行似乎不会允许今年人民币汇率出现趋势性贬值,而国际投资者也似乎没有集聚太多的人民币空头头寸。因此,至少在今年秋季人民币能否加入SDR篮子货币“尘埃落定”之前,我们对人民币汇率仍然无需太过担忧。因此,无论是通胀,还是汇率,货币政策转向的这两个临界条件均未触及。央行的此番“变脸”,只是央行在流动性管理的结构和节奏上做了更为灵活的调整而已。

就像不必对上周的定向正回购做过度解读一样,我们亦大可不必对央行启用针对商行的PSL太过讶异。央行此举,可能是为了疏通货币政策的传导,也可能是为了给地方债置换做铺垫。这也折射出目前常规货币政策,即降准和降息的约束在增加。货币政策仍会走在适度宽松的道路上,只是会相对较少地使用常规货币政策,相对较多地使用定向货币政策而已。换句话说,做宽松的事情,但别释放太宽松的信号。在美联储加息渐行渐近之际,这似乎可以成为央行的次优选择。

特别声明:文章只反映作者本人观点,明陞体育88金融网采用此文仅在于向读者提供足球开户网信息,并不代表赞同其立场。转载和引用此文时务必注明来源并请署上作者姓名。


返回明陞体育88  

网友评论


联系我们


关于我们
足球开户网
Copyright ©2013- 2017 CFIC. All Rights Reserved. CopyRight @ 2013-2017 明陞体育88金融网 版权所有 明陞体育m88app
条评论
Sitemap